스태그플레이션으로의전환

스태그플레이션으로의 전환 - 세계 최대 자산운용사, Bridge Water 리포트

 

(1) 올웨더 포트폴리오로 유명한 헤지펀드 매니저 레이 달리오의 회사 '브릿지 워터'에서 스태그플레이션에 관한 자료가 올라옴


(2) 위 도표를 보면 스태그플레이션 때의 자산별 수익률을 보여줌. 일단 사전 배경으로 샤프 비율 (Sharpe Ratio) 이 뭐냐면 (연간투자수익률-무위험수익률)/(변동성)으로 무위험 수익률 대비 보상을 비교하는 지표임.


(3) 결론은 스태그플레이션 때 인플레이션 연동 채권 (소위 TIPS라고 함) 수익률이 제일 좋음. 그 다음으로 금, 원자재임. 부동산, 주식은 스태그플레이션 때 마이너스 수익률임.


(4) 이 리포트에 대한 요약을 해보자면 그림2를 보면 됨. 양적완화(QE)는 신용 성장으로 지출을 증가시키는데, 반대로 양적긴축(QT)의 국면에선 신용 수축으로 지출을 감소시키는 거임. 2022년에 들어 극단적인 통화정책의 변환으로 신용 수축이 이미 발생했음. 그래서 가까운 시일 내에 명목 지출이 감소할 것으로 보고 있음.


(5) 양적긴축 정책이 인플레이션을 둔화시킬 가능성이 높지만 FED가 목표로 하는 2% 수준에 도달하려면 길고 깊은 경기 수축(침체)가 반드시 필요함. 


(6) 결국 인플레이션을 잡으려면 노동 시장을 위축시켜서 소득과 지출을 줄여야 하는데, 지금 노동 시장은 굉장히 좋음. 역사적으로 노동 시장이 하락하여 임금 하락으로 이어지는 시간은 약 2년이기 때문에 길고 깊은 스태그플레이션이 나올 것으로 분석함.

 

3분기 낙관이 지나면 4분기부터는 본격적으로 리얼월드를 경험하지 않을까 조심스럽게 생각하고  있습니다.

주요 농업국 중 러시아, 호주 빼고 전부 가뭄에 흉작 우려라는 게 얼마나 심각한 문제인데 시장이 전혀 반영하지 않은 상황입니다.

게다가 세계 옥수수 수급 숏티지로 전환예상인 상황에서 원유 상승으로 돌아서면 에탄올도 숏티지인 상황이라 스퀴징 상황도 가능합니다.

지금 원자재와 곡물가격 하락에 대해서 너무 눈에 보이는 자료로만 해석하는 문제점이 존재하는 것 같습니다.

옥수수를 원료로 에탄올이 만들어져서, 기후 위기로 옥수수 가격이 오르면 에탄올도 오르고 이에따라 휘발유는 에탄올도 섞이기 때문에 휘발유 가격의 하방 경직이 생길 수 있습니다.

EIA도 22년 원유 수요 2.1m 증가 YoY에 OPEC의 수요 전망이 아직도 더 큰 상황 입니다.

과연 지금의 모습으로 앞으로 판단하는게 맞을지 고민을 해봐야 하는 시점이 아닌가 생각합니다.

FED의 과거 실수는 침체를 막는 비밀을 알려준다 -Bloomberg


(1) 1950~2009년까지 9번의 미국 경기 침체에서 FED는 경기 부양을 위해 기준 금리를 평균 550bp 인하함. 지금 FED 기준 금리는 2.5%로 경기 부양을 위한 금리 여유가 약 300bp가 부족하다고 볼 수 있음.


(2) FED가 경기 부양을 하지 않아 대공황을 불러일으킨 사건이 1929년 블랙먼데이 때 였음. 당시 FED는 "현재로는 피할 수 없는 경기 침체를 막기 위해 탄약을 소진시키는 건 비효율적"이라고 말했었음.


(3) 08년 금융 위기 때는 당시 FED 의장 벤 버냉키가 1930년대 실패를 반면교사로 삼음. FED가 침체를 막기 위한 1번째 도구인 금리인하 뿐만 아니라 2번째 도구인 양적완화까지 시행함. 


(4) 08년보다 더 심각한 경기 침체가 오면 어떻게 될까? 일단 FED 인플레이션 목표인 2%에서 3%로 높이고 유럽과 일본이 보여줬던 마이너스 금리와 YCC가 있음. 하지만 해당 조치까지 취하면 FED 대차대조표는 끊임없이 커질 것이고 금융 불안정을 유발할 거임.


(5) 이렇듯 통화 정책만 하면 한계가 있으므로 재정 정책이 같이 도와줘야 함. 3번째 도구가 바로 '자동 안정 장치'라고 불리는 정부의 재정 지출임. 국채를 찍어내는 재무부와 그 국채를 사들이는 FED와의 협업으로 경기 침체가 회복될 때 까지 엄청난 재정 지출을 강행하는 거임.


(6) 하지만 이런 FED의 조치는 금융 시장의 과도한 거품을 불러일으켰음. 경기 부양을 위한 통화 정책과 금융 시장 안정을 위한 통화 정책 사이의 균형점이 필요함.


(7) 어쨌든 FED의 제1 목표는 인플레이션 통제임. 지금은 통화 정책의 균형을 실패했으므로 방법은 단 하나 볼커식 금리 인상밖에 없을 수도 있음. 그래야 나중에 경기 회복을 위해 금리 인하를 할 수 있으니까.