PI첨단소재

[메리츠증권 전기전자/IT부품장비 양승수]

PI첨단소재(178920): 4Q22 Preview: 우려에서 기대로 넘어갈 시기 
 
- 4Q22 매출액과 영업이익은 컨센서스를 각각 7.1%, 22.4% 하회할 전망

- 4Q22 가동률은 70%로 전통적인 재고조정 시즌임을 감안에도 4Q21 87% 대비 낮게 유지. 1) 폭스콘 정저우 공장 코로나 사태 2) 광학 제품용 신규 8호기 가동 영향 

- 2023년 매출액과 영업이익은 각각 2,928억(+2.3% YoY), 616억(+20.7% YoY)를 전망. PI필름에 대한 선제적인 재고 조정을 감안했을 때 2분기부터 Restocking 수요 발생에 따른 점진적인 매출 회복 기대 

- 다만 동사의 경우 재고 소진 속도보다 가파른 수익성 회복이 예상되는데, 1) DMF/PDMA 등 원부재료 가격이 2020년 하반기 수준으로 하락했고 2) 월 2,400톤의 DMF를 재활용하고 있기 때문  → 낮아진 Cost base를 고려, 2023년 실적 성장 가시성은 매우 높다고 판단 

- 동사 현재 주가는 2023 PER 16.2배 수준으로 과거 5년 저점 평균(19.3배)보다 할인돼서 거래되고 있기 때문에 추가적인 급락 가능성은 제한적이라 판단

- 오히려 1) 제로 코로나+기저 효과로 반등이 기대되는 중국 스마트폰 시장, 2) DMF/PDMF 등의 원재료 가격 하락과 DMF 재활용 시설 가동에 따른 낮아진 Cost base 3) 전장향 매출 성장(‘22E 19.5% → ‘23E 24.7% 전망) 등을 고려, 점진적인 투자심리 회복과 함께 탄력적인 주가 상승을 예상

- 바닥을 친 PI필름 업황과 영업환경 개선에 초점을 맞출 시기. 투자의견 Buy, 적정주가 40,000원을 유지 

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