주식투자정보

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[한투증권 박성홍] 티에스이: 4Q22 Preview - 실적은 겨울, 주가는 초봄

● 부진한 업황 속에 지나간 비수기
- 연결 기준 4분기 매출액은 전년대비 12.6% 감소한 763억원, 영업이익은 115억원(영업이익률 15.1%)으로 추정
- 4분기는 프로브카드/인터페이스 보드 모두 계절적 비수기로 각각 전년대비 10.1%, 25.2% 감소했을 것
- 3분기에 있었던 프로브카드 재고 폐기로 인한 일회성 원가부담은 4분기에 없을 것으로 예상. 3분기에 있었던 단가 인하의 영향으로 4분기 영업이익률 하락은 불가피

● 올해 기대되는 것 1) DRAM 프로브카드 2) DDR5 3) 소켓 신규 고객
- DRAM용 프로브카드 매출은 고객사의 퀄만 문제없이 이뤄지면 하반기부터 반영될 것. DRAM용 프로브카드 라인은 매출액 기준 200억원까지 가능
- 고객사의 DRAM용 프로브카드 시장은 일본 MJC, 미국 Formfactor 두 업체가 과점하고 있기 때문에 제품 성능의 문제가 없다면 국산화 니즈가 클 것
- 인텔의 사파이어 래피즈 공개를 기점으로 DDR5 침투율이 높아지면서 DRAM용 소켓, 인터페이스 보드는 ASP 상승 수혜 예상
- 비메모리 소켓은 다양한 고객사에게 퀄을 진행 중에 있어 빠르면 하반기에 이에 대한 소식이 나올 것

● 메모리 업황에 선행할 주가, 매수 추천
- 목표주가 63,500원(2023F EPS에 글로벌 peer들의 23F PER 평균 10.4배 적용), 투자의견 매수 유지
- 별도 기준 전사 매출 비중의 74.7%가 메모리향으로 추정하는데, 부진한 업황에 대한 주가조정으로 valuation 멀티플이 가파르게 낮아졌음
- 현재 주가는 2023F PER 6.7배로 같은 업황에 놓인 글로벌 peer 평균인 10.4배에 비해 저평가
- 메모리 업황에 대한 우려가 멀티플을 짓눌렀던 요인이라면, 메모리 업황이 바닥에 근접한 지금이 매수 적기

리포트: https://bit.ly/3XxsF0t

한국투자증권

 

 

 

 

 

[한투증권 박성홍] ISC: DDR5는 거들 뿐, 사파이어 래피즈 직접 수혜 시작

● 부진한 업황으로 4분기는 실적 약세
- 계절적 비수기인 2022년 4분기 매출액은 전년대비 9% 증가, 전분기대비로는 22.3% 감소한 381억원 예상
- 메모리 소켓 매출액은 전년대비 40.9%, 전분기대비 40.1% 감소하며 부진한 업황 영향 지속
- AP용 소켓 매출은 스마트폰 수요 부진으로 주요 고객사향 양산 소켓 물량이 감소했지만, 서버 CPU 수요는 견조해 비메모리 매출은 전년대비 19.6% 증가했을 것
- 영업이익은 전년대비 36.8% 증가한 115억원(OPM 30.3%, +6.2%p YoY)으로 추정

● 인텔 서버 CPU향 매출 증가의 원년, 그리고 DDR5까지
- 2023년 CPU/AP향 소켓 매출액은 전년대비 38.5% 증가한 985억원을 예상
- 한국시간 1월 11일에 출시된 인텔 사파이어 래피즈의 양산 물량을 테스트 하기 위한 소켓 매출이 올해 본격적으로 반영. 사파이어 래피즈 출시의 직접적인 수혜
- 또한 ASP가 30% 이상 높을 것으로 추정하는 DDR5 DRAM용 소켓 출하도 본격화될 것
- 2023년 전사 매출액과 영업이익 추정치는 각각 2,221억원(+21% YoY), 802억원(+21.7% YoY)

● DRAM 세대 변화를 기다린 7년동안 회사도 바뀌었다, 비중 확대 추천
- 투자의견 매수와 목표주가 5만원(2023F EPS에 목표 PER 13배 적용)을 유지
- 2023년 소켓 매출에서 서버 CPU향이 가장 큰 비중을 차지할 것으로 추정. 서버 CPU향 매출의 가파른 증가로 메모리 비중이 낮아지며 valuation re-rating될 것
- 여기에 메모리 업황이 3분기부터 개선되면서 탄력적인 주가 상승 예상
- DDR4의 침투율이 0~20%까지 높아졌던 2014년 7월부터 2015년 7월까지 주가가 178.4% 상승한 것도 떠올릴 시점

리포트: https://bit.ly/3XefVMG