2023년 4월 11일 매크로 데일리
세줄요약
(1) 미 3월 고용발표와 은행사태 진정으로 금리가 올랐습니다.
(2) 신임 BOJ 총재가 아베노믹스 수정이 불필요하다고 말했습니다.
(3) 테슬라가 지난주말 전기차 가격을 재차 인하한 가운데 추가 인하 가능성이 점쳐졌습니다.
미 10-2년 장단기 금리차 -0.595%p (-0.005%p)
한국 고객예탁금, 51.0조원 +1.2조원
K200 야간선물 등락률, 0.00% (오전 5시 기준)
1개월 NDF 환율 1,319.00원 (-0.65원)
[메리츠증권 이차전지/석유화학 노우호]
2023.4.11 (화)
▶️ SK이노베이션(096770):
SK On, AMPC Vs. 분기 사상 최대 적자
(URL) https://bit.ly/40Vcg8o
[Summary]
- 1Q23 매출액 20.3조원, 영업이익 275억원을 추정: SK On은 매출액 3.1조원, 영업적자 -4,315억원 → 기존 비용 및 일회성 요인 발생 배경
- 2023년 화두는 AMPC 적용 → 당분기 913억원을 포함하여 연간 4,201억원 반영
- 1H23 SK On의 해외 생산기지 수율 개선 작업은 현재 진행 형, 24년 정상 수준 도달
- SK On에 최악의 상황은 일단락된 점, AMPC에 따른 사업가치 부각(25년 기준 33조원 사업가치 반영)으로 적정주가는 29만원으로 상향
[본문]
1Q23 영업이익 275억원으로 최근 낮아진 시장 예상치 또한 하회 전망
동사의 당분기 영업이익으로 275억원을 추정, 사업부문별 정유 1,707억원, 화학 373억원, 루브리컨츠 2,079억원, SK On -4,315억원, IeT -189억원이다. 당분기 유가 변동에도 불구, 석유 제품별 견고했던 수요 지지로 정제마진 호조세가 QoQ 흑자전환 요인이다. 루브리컨츠 또한 타이트한 수급 여건으로 전분기와 유사한 수익성이 유지되었다. 반면 SK On은 매출액 3.1조원(+9.7% QoQ), 영업적자 -4,315억원(OPM -13.7%)으로 분기사상 최대 적자를 시현했다. 미국/유럽 신규 공장 운용 비용, 지난 2월 Ford의 F-150 배터리 품질이슈 발생/가동중단 비용, 임직원 상여금 반영이 배경이다.
미국 IRA 법안과 AMPC에 따른 자회사 가치 재평가: SK On과 SK IeT
지난 3/31에 발표된 IRA 세부수칙은 (1) 부품: 셀/모듈, 분리막, 전해질 등의 미국 내 제조/조립의 의무조항, (2) 핵심광물: 미국과 FTA 체결국에서 가공 조항으로 ! 동사는 배터리 셀(SK On)과 분리막(SK IeT) 사업을 자회사로 보유 중이다. SK On은 단독 설비/Ford JV와 22년 연말 JV MOU를 체결한 현대차 프로젝트를 고려하면 미국 내 170GWh 이상의 생산규모를 영위하겠다. 이를 감안한 연간 AMPC 혜택은 23년 4,201억원, 24년 6,429억원, 25년 3.3조원을 추정한다. 또한 SK IeT는 원단 → 코팅의 분리막 생산 수직계열화를 구축, 유럽 기지는 유휴 생산Capa를 갖춰 분리막 탈중국 정책 대응이 가능하다. SK IeT는 미국투자까지 염두하고 있어 외부 고객사(Cell/OEM 등)향 신규 수주 또한 가능하겠다. 당사는 SK이노베이션의 자회사 가치(SK On 33조원, SK IeT 11조원) 재평가가 필요한 시점으로 판단, 적정주가를 29만원으로 상향 제시한다.
투자의견 Buy, 적정주가 29만원으로 상향 제시
업무에 도움 되시길 바랍니다. 감사합니다.
감사합니다
노우호 드림
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