전기차배터리
포스코퓨처엠과 에코프로비엠의 FY23 EV/EBITDA는 각각 62배, 41배. 중간값인 51.5배를 엘켐 첨단소재 FY23 EBITDA 1.15조원에 부여하면 59조원 가치 산출 가능 vs 현재 시총 58조원
★★KR Battery: LG Chem(051910) TP raised by 13% to W1.06m. Top Pick!
Today, we raised our TP on LG Chem (051910) by 13% to W1.06m reflecting the W30tn value of the Advanced Materials biz (targeting 26x FY23 EV/EBITDA) as well as W44tn value of the LG ES stake (81.8% stake, 70% discount applied). Recent spike in some of the battery materials names driven by retail flows seems overdone, and would recommend Buy & Hold for LG Chem as there is only a few companies like Co in the battery space with the financial capacity to invest in future biz, tech/margin competitiveness and vertical integration. Note POSCO Future M and Ecopro BM are trading at FY23 EV/EBITDA of 62x and 41x respectively (vs our 26x target for LG Chem's Adv Mat biz). If we apply 51.5x, the average of two above, on LG Chem's Adv Mat FY23 EBITDA of W1.15tn, the resulting value of W59tn alone would be greater than Co's current mkt cap of W58tn. It's just a matter of time LG Chem will narrow the valuation gap vs battery materials peers through expanded clinet base and product line-up. Summary of our TP upgrade/1Q23 preview report below. Please let me know if you'd like to speak to LG Chem and/or our analyst.
LG Chem (051910): BUY(Maintain) | TP: W1.06m(Upgrade) : 1Q23 Preview: Write as chemical but read as battery (Analyst Gowoon Choi) Link to English report https://bit.ly/3oqJjT6
- KISe 1Q23 sales W15.5tn (+12% QoQ), OP W684bn (+25% QoQ, -33% YoY, OPM 4%), OP to beat consensus by 7%. As LG ES, which already disclosed prelim results that exceeded expectations thx to the AMPC effect, is consolidated under LG Chem
=> Petchem OP -W75bn due to continued sluggish spreads but losses will more than halve QoQ as one-offs, such as,maintenance costs, will disappear
=> Advanced Materials OP W182bn (+18% YoY), normalised profitability thx to shipments increasing +50% upon customer’s inventory adjustment ending in 4Q22
- Lift KISe FY23 OP by 30% to W4.35tn reflecting LG ES’ AMPC effect and robust Advanced Materials biz. In the chemicals industry, the burden of capa expansion remains, but demand has bottomed out thx to China re-opening
=> Even if the recovery is slow, the direction of rebound is assuring as the growth in Advanced Materials and Battery are in full swing
=> Cathode shipments will increase +60% on structural downstream demand growth. Margin erosion is inevitable due to px decline, but Co should maintain a relative superior profitability vs competitors, enough to make up for the sluggish Petchem biz
- Raise TP by 13% from W940k to W1.06m (SoTP) as petchem sector top-pick
=> Lift Advanced Materials EV by W5tn to W30tn (26x FY23 EV/EBITDA) and reflect LG ES stake of W44tn
=> Only few companies have the financial capacity and competitiveness to invest in many attractive new biz like that of LG Chem
=> In the long term, Co will narrow valuation gap vs battery materials makers through customer diversification and materials lineup
KR 배터리 : LG화학(051910) TP 1.06m로 13% 상승. 최고의 선택!
오늘 LG화학(051910)의 TP는 Advanced Materials biz의 30tn 가치(26x FY23 EV/EBITDA 목표)와 LG ES 지분의 44tn 가치(81.8%, 70% 할인 적용)를 반영하여 1.06m로 13% 인상하였습니다. 최근 일부 배터리 소재의 소매 흐름에 따른 이름값 급등은 과도한 것으로 보이며, 배터리 분야에서 Co와 같은 미래 사업, 기술/마진 경쟁력 및 수직 통합에 투자할 수 있는 재무 역량을 갖춘 기업이 몇 개 되지 않기 때문에 LG화학에 대한 매수 및 보류를 권장합니다. 참고: POSCO Future M과 Ecopro BM은 FY23 EV/EB에서 거래되고 있습니다각각 62배와 41배의 ITDA(LG화학의 Adv Matbiz에 대한 26배의 목표 대비). 위 2개의 평균인 51.5x를 1.15tn의 LG화학 Adv Mat FY23 EBITDA에 적용하면 59tn의 결과값만 Co의 현재 mkt cap인 58tn보다 더 클 것입니다. LG화학이 클라인 기반 확대와 제품 라인업을 통해 배터리 소재 동종 업체와의 평가 격차를 줄이는 것은 시간문제입니다. 아래의 TP 업그레이드/1Q23 미리 보기 보고서 요약. LG화학 및/또는 당사의 분석가와 통화하고 싶으시면 말씀해 주십시오.
LG화학(051910) : BUY(유지보수) | TP : W1.06m(업그레이드) : 1Q23 프리뷰: 화학물질로 쓰되 배터리로 읽는다(최 고운 분석가) 영문 보고서 링크 https://bit.ly/3oqJjT6
- KISe 1Q23 매출 15.5tn(+12% QoQ), OP 6,840억(+25% QoQ, -33% YoY, OPM 4%), OP는 컨센서스를 7% 능가합니다. 이미 예상치를 뛰어넘는 예비 결과를 AMPC 효과에 공개한 LG ES는 LG화학 산하로 통합됩니다
=> Petchem OP - 750억원은 스프레드 부진 지속으로 인한 손실이지만 유지관리 비용 등 일회성 비용이 사라짐에 따라 QoQ가 절반 이상 감소할 것입니다
=> 고급 재료 OP1820억원(+18% YoY), 출하량에 대한 정상 수익성 thx는 고객의 재고 조정이 4분기로 끝나면서 +50% 증가했습니다
- LG ES의 AMPC 효과와 견조한 첨단소재 사업을 반영하여 KISe FY23 OP를 30% 인상한 4.35tn. 화학업계, 카파 증설 부담 여전하지만 중국 재개장에 수요 바닥종합
=> 회복이 더디더라도 첨단소재, 배터리 성장이 본격화되면서 반등 방향은 확실합니다
=> 구조적 다운스트림 수요 증가에 따라 음극 출하량이 +60% 증가할 것입니다. Px 감소로 인한 마진 잠식은 불가피하지만, Co는 부진한 Petchem 사업을 만회할 수 있을 만큼 경쟁사 대비 상대적으로 우수한 수익성을 유지해야 합니다
- TP를 W940k에서 W1.06m(SoTP)로 13% 인상합니다(페타민 섹터 탑픽)
=> 고급소재 EV를 5tn씩 30tn(26x FY23 EV/EBITDA)으로 올리고 LG ES 지분을 44tn 반영
=> LG화학처럼 매력적인 신사업에 투자할 수 있는 자금력과 경쟁력을 갖춘 기업은 많지 않습니다
=> 장기적으로 (주)는 고객 다변화 및 소재 라인업을 통해 배터리 소재 업체와의 가치평가 격차를 줄일 것입니다
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