투자보고서
[SK증권 제약/바이오 이동건]
* 셀트리온(매수 / TP 210,000원), 합병 성공에 대한 강한 확신. 실적도 긍정적
□ 3 Q23 Pre: 고른 시밀러 매출 성장과 CMO 매출 가세로 호실적 전망
- 연결 매출액 및 영업이익 각각 6,862억 원(+9.5% YoY, 이하 YoY 생략), 2,514억 원(+22.4%, OPM 36.6%) 추정
- 기존 당사 추정치 및 시장 컨센서스 대비 영업이익이 약 12% 이상 상회하는 호실적 기대
- 별도 매출액과 영업이익은 각각 5,754억원(+27.1%), 2,289억 원(+23.0%, OPM 39.8%) 전망
- 호실적의 주된 배경에는 1) 3Q23 셀트리온헬스케어향 사상 최대 규모의 바이오시밀러 공급계약 공시(4,236억 원)를 통해 확인된 바이오시밀러 매출 호조, 2) 테바 아조비 CMO 매출 반영
□ 분명한 합병 의지 재확인. 3,450억원 규모 자기 주식 취득이 핵심
- 23일 셀트리온, 셀트리온헬스케어는 각 사 임시 주주총회를 거쳐 양사 합병 계약서를 승인
- 같은 날 셀트리온은 합병에 대한 그룹의 의지를 드러낸 3,599억 원 규모의 자사주 소각, 3,450억 원 규모의 자사주 매입 결정을 공시
- 특히 3,450억원 규모 자사주 매입은 최근 셀트리온의 거래량 감안 시 주식매수청구권 행사가격(셀트리온 기준 150,813원)에 다소 못 미쳤던 주가의 반등에 유의미한 영향 미칠 수 있다는 점에서 주목
- 이번 공시에서 앞서 연초 이후 진행됐던 5차례의 자사주 매입 합산 규모(2,002,241주)를 웃도는 2,426,161주를 매수할 것임을 밝혔으며, 대부분의 매수가 주식매수청구권 기간 중 진행될 것으로 기대되는 만큼(10/23~11/13, 16 거래일) 이를 감안 시 일평균 취득예정주식수는 약 15만 주
- 한편 가장 최근 자사주 매입이 마무리됐던 9월 11일 이후 최근까지 셀트리온의 일평균 거래량은 약 32만주였음. 즉 일평균 거래량의 약 45%에 해당되는 규모를 매수하는 셈
- 물론 전일과 마찬가지로 이에 따른 주가 반등이 나타나며 거래량 증가도 함께 포착된 만큼 실질적 의미는 이보다 축소될 수는 있겠으나, 셀트리온그룹의 합병 의지는 분명하며 전일 주가 반등을 통해서도 분명한 효과를 확인할 수 있었음
□ 합병 직후 단기 시너지에 대한 고민은 존재하나 방향성 옳아
- 양사 합병 직후 양사간 단기 시너지에 대한 고민은 분명 존재. 특히 합병 이후 합병법인의 유의미한 매출원가율 개선, 그리고 이에 따른 원가경쟁력 기반 시장 점유율 확대라는 ‘시너지’는 보수적으로 2025년 기점 두드러질 전망
- 다만 긍정적 변수에 주목. 특히 23일 FDA 품목허가 획득한 짐펜트라(램시마 SC 미국 브랜드명)에 주목할 필요
- 보수적으로 제시된 것으로 판단되는 2024년 램시마SC와 짐펜트라 매출 가이던스는 각각 4천억 원, 6천억 원. 다만 당사는 유럽 램시마 SC 매출액 추이 감안 시 해당 가이던스는 무난히 상회할 것으로 기대
- 이 경우 가장 수익성이 좋은 램시마SC의 기존 셀트리온헬스케어 보유 재고 소진 시점은 2025년이 아닌 2024년 중순으로 당겨질 수 있어. 이 경우 유의미한 원가율 개선에 따른 시너지 확인도 2024년 내 가능할 수 있으며, 동시에 시장에 대한 우려 역시 빠르게 해소될 수 있음
* 보고서 원문: https://url.kr/gnxhew
[SK증권 반도체/한동희]
반도체 업종 아웃퍼폼을 예상하는 이유
▶️ Trendforce 4Q23 모바일 메모리 가격 전망 상향 조정 (DRAM +13~18%, NAND +8~13%)
▶️ 23, 24년 모바일 DRAM 수요 전망 각각 3%, 6% 상향하며 초과 공급률 -5.5% (-2.7% p), -6.5% (-5.3% p) 하향 조정
▶️ 대만 모바일 관련 서플라이체인 3Q23 매출 크게 반등하며 수요의 저점 확인 구간 진입
▶️ 4Q23 고정 가격 반등에 따른 실적 회복 가속화 전망
▶️ 업종 아웃퍼폼 의견 유지. 금리 인상이 할인율을 높이는 구간이라면, 장기 전망보다는 단기 전망의 주가 반영이 상대적으로 용이할 것
->실적 회복이 ‘시작‘된 업종 센티먼트 상대 우위 예상
▶️ DRAM 아웃퍼폼 지속 중인 SK하이닉스 최선호주, HBM3,3e 시장 진입 기대와 Valuation 매력도가 높은 삼성전자 차선호주 의견 유지
▶️ 보고서 URL :
https://buly.kr/5f9AoUA