투자보고서
[SK증권 제약/바이오 이동건]
* SK바이오팜(매수 / TP 130,000원(상향)), 기대했던 방향대로 순항 중
□ 2 Q23 Re: 미국 엑스코프리 매출 호조 바탕으로 양호한 실적 달성
- 2Q23 연결 매출액 및 영업손실 각각 770억 원(+44.1% YoY, 이하 YoY 생략), 189억 원(적자지속) 시현. 매출액, 영업이익 모두 컨센서스에 부합
- 높은 수익성의 엑스코프리 미국 매출액이 역대 최대폭으로 증가(+95억원 QoQ)하며 전년분기대비로도 매출 고성장 및 영업손실 폭 축소를 달성
- 2Q23 미국 엑스코프리 매출액은 634억 원(+57.3%, +17.6% QoQ) 시현. 이는 4~6월 미국 엑스코프리 처방 수량(TRx) 증가율(+56.6%)에 부합
- 엑스코프리 DP/API 매출액은 50억원(+31.6%) 기록, 유럽 파트너사 재고 매입 정책에 따른 1 Q23 매출 감소 이후 유의미한 회복세 나타나
- 2Q23 판매관리비는 866억 원(+1.2%, +8.9% QoQ) 기록. 계절적으로 판관비 낮은 1 Q23 감안 시 비용 효율화는 지속 중
□ 4Q23 분기 흑자전환 기대. 2024년부터는 영업 레버리지 극대화 전망
- 2H23에도 미국 엑스코프리 처방 호조를 바탕으로 매출 고성장 이어질 전망
- 특히 수익성이 높은 엑스코프리 미국 매출의 확대는 효율적 비용 통제 속 영업 레버리지로 이어질 전망
- 이를 바탕으로 4Q23에는 대규모 파트너사 수익 발생한 일부 분기들을 제외한 첫 분기 흑자전환 달성 기대. 2024년부터는 연간 흑자전환 전망
- 2024년 매출액 및 영업이익 각각 5,104억 원(+48.4%), 833억 원(흑자전환, OPM 16.3%) 추정
- 2023년 이후 영업 강화를 바탕으로 미국 엑스코프리 TRx 및 NRx의 본격적인 상승세 나타나고 있는 만큼 처방 추이에 따른 추가적인 실적 추정치 상회 가능성도 존재
□ 예상대비 빠른 처방 증가세 및 수익성을 반영해 목표주가 13만원으로 상향
- 목표주가를 기존 10만원에서 13만 원으로 30% 상향
- 2Q23 실적 및 미국 처방 데이터를 통해 확인된 예상대비 빠른 처방 증가 속도 및 미국 엑스코프리의 높은 수익성을 반영해 DCF 밸류에이션을 통해 도출한 영업가치 9.9조 원과 순현금 합산해 도출
- 2H23에도 긍정적 관점을 유지
* 보고서 원문: https://bit.ly/3KDbQND
[SK증권 제약/바이오 이동건]
* 휴메딕스(매수 / TP 66,000원(상향)), 에스테틱 의료기기를 산다면 꼭 봐야 할 기업
□ 2Q23 Re: 해외 필러 매출 고성장을 바탕으로 한 어닝 서프라이즈 달성
- 2Q23 개별 매출액 및 영업이익 각각 398억 원(+25.3% YoY, 이하 YoY 생략), 114억 원(+49.4%, OPM 28.7%) 시현. 당사 추정치 및 컨센서스 대비 매출액은 부합, 영업이익은 15% 이상 상회한 어닝 서프라이즈를 달성
- 1) 필러 매출액은 114억원(+46.9%) 기록, 지난 분기에 이어 고성장 지속. 2H22부터 본격화된 브라질 등 남미 진출 효과와 더불어 기존 주요 시장인 중국에서의 코로나19 이후 매출 회복이 나타난 것으로 판단
- 2) 전문의약품 및 안과용제 매출액은 129억원(+19.4%)을 기록. 1회용 점안제 위탁생산 물량 확대에 따른 CMO 사업 매출액 증대와 전문의약품 CMO 가동률 상승에 따른 원가율 하락으로 수익성 개선까지 나타나
- 3) 영업이익률은 전년동기대비 4.7%p, 전분기대비 2.9% p 상승한 28.7%를 기록했다. 수익성이 높은 해외 필러 매출 고성장과 더불어 2Q23부터 제2공장 감가상각비 감소 효과가 반영
- 4) 영업외손실은 78억 원을 기록, 이는 전환사채 파생상품 평가손실 약 70억 원 반영에 따른 것으로 일회성 이슈 불과
□ 하반기 동남아 필러 신규 매출도 가세. 실적 성장은 연중 지속될 전망
- 2023년 매출액 및 영업이익은 각각 1,576억원(+27.9%), 445억 원(+70.9%, OPM 28.2%)으로 추정
- 2Q23 실적을 통해 확인된 해외 필러 매출 고성장, 전문의약품 CMO 가동률 상승에 따른 매출 성장 및 원가율 하락, 제천 제2공장 감가상각비 감소(연간 100억 원대→ 80~90억 원대) 본격화를 바탕으로 연중 매출 고성장과 영업 레버리지가 기대
- 특히 하반기부터는 동남아를 비롯해 중동 등 추가적인 신규 필러 해외 시장으로의 진출, 국내 헤파린나트륨 원료의약품 출시 등 추가적인 성장 모멘텀도 기대
- 이를 바탕으로 영업이익률은 전년대비 7.1%p 상승한 28.2%를 예상
□ 목표주가 6.6만원으로 상향. 주가 상승에도 여전히 업사이드는 풍부
- 목표주가를 기존 5.9만원에서 6.6만 원으로 상향(상승여력 57.3%). 목표주가는 12개월 선행 순이익에 Target PER 14.2배를 적용해 도출
- 현 주가는 2024년 예상 PER 8.9배에서 거래 중. 그간 밸류에이션 할인의 원인 중 하나였던 전환사채(CB) 오버행 이슈는 마무리 단계인 가운데 이번 호실적을 바탕으로 국내 에스테틱 Peer 내 독보적 밸류에이션 메리트는 더욱 부각될 전망
- 에스테틱 Top pick 의견을 유지
* 보고서 원문: https://bit.ly/3DPbdNl
다이어트약으로 뜨더니 결국 공급 부족...정작 당뇨치료제 수급 ‘비상’
다이어트약으로 뜨더니 결국 공급 부족...정작 당뇨치료제 수급 ‘비상’
다이어트약으로 뜨더니 결국 공급 부족...정작 당뇨치료제 수급 비상 릴리·노보 노디스크, 당뇨병 치료제 공급 차질 수요 급작스레 증가, 생산 못 따라가는 상태 의료계·제약업계 마진 높은 비
biz.chosun.com