투자보고서
[신한투자증권 자동차/소재팀 심원용, 정용진]
에이프로(262260.KQ); 세미콘도 같이 GaN다
▶️ GaN 에피웨이퍼 추가 투자 결정
- 에이프로세미콘의 650V급 8인치 GaN on Si 제품 중심
- AIXTRON사 MOCVD 장비 2대 도입 결정. 월 2,000장 Capa 갖출 전망
▶️ 북미 활성화 장비 대형 공급계약 임박, 중장기 시너지 기대
- Ultium Cells 미시간 임박 판단. 테네시 수주 997억 원 고려 시 유사 수준 예상
- 스텔란티스 JV, 혼다 JV 등 차례로 대응 전망. 24년 신규수주 2,940억 원 추정
- 활성화 장비 전원부에 GaN 적용 시 전력 소모, 공간 활용 등 개선 기대
▶️ 투자의견 '매수', 목표주가 23,000원
- 25년 예상 EPS 1,951원에 Target P/E 12배(HangKe, 하나기술 평균) 적용
- 고객사 투자로 안정적 물량 확보, 고부가 신사업 진전 고려 시 저평가 판단
원문 보고서: http://bbs2.shinhaninvest.com/board/message/file.pdf.do?attachmentId=318526
위 내용은 2023년 9월 5일 07시 40분 현재 컴플라이언스 승인이 이뤄진 내용입니다.
[한화투자증권 반도체 김광진]
★HPSP : 높은 진입장벽은 실적으로 증명될 것
- 자료링크 : https://bit.ly/3sw6T2X
▶️ 하반기에도 우수한 실적 유지
- 하반기 예상 매출액을 777억 원(3 Q23 411억 원, 4 Q23 366억 원)으로 전망. 상반기 누적 매출액 1,067억 원 대비 다소 감소할 것으로 예상되나, 전방 업체들의 설비 투자 축소 기조와 이로 인해 일시적 수주 공백이 예상되는 타 전공정 장비 업체들의 상황을 고려하면 상대적으로 양호한 수준. 1) 선단 공정에 집중된 매출 구조와 2) 여러 노이즈들에도 불구 여전히 유지되고 있는 고객사 내에서의 독점적 지위가 실적 방어의 핵심 요인. 또한 50%를 상회하는 높은 수익성도 유지 전망. 다만 4Q23에는 성과급 반영 등 계절적 요인으로 일시적 수익성 감소 전망
▶️ 내년 메모리향 비중 의미있는 상승 전망
- 내년에는 메모리향 매출비중이 의미 있게 상승할 전망. 올해 25% 수준에서 내년 약 40% 수준까지 확대 예상. 동사의 고압 수소 어닐링 장비는 비메모리 → 메모리로의 점진적 적용 확대 진행 중. 올해는 부진한 업황으로 인해 다소 확산이 더디게 진행되었으나 2Q23을 기점으로 반등 구간에 진입한 메모리 업황과 AI수요 대응을 위한 선단공정 투자 확대를 고려할 때 내년부터는 의미 있는 공급 확대 유력. 적용 스케줄을 고려할 때 낸드 → 디램 순 적용처 확대 전망
- 신규 장비 고압 습식 Oxidation 장비에 대한 가시적 성과 기대. 당초 계획대비 다소 지연되었으나 고객사 데모 테스트 정상 진행 중으로 1H24말까지 긍정적인 결과 확인될 것으로 예상. 단일 장비에 국한된 라인업의 확장 측면에서 긍정적
▶️ 목표주가 43,000원으로 상향
- 투자의견을 유지하고, 목표주가를 기존 29,000원에서 43,000원으로 +48% 상향. 내년 예상 EPS에 Target P/E를 기존 20.X에서 30.X로 상향해 적용. 장비의 공정 내 중요도와 높은 진입장벽에 기반한 독점적 지위를 고려할 때 충분히 부여 가능한 멀티플 수준이라 판단. 최근 장비 공급사 이원화 가능성이 제기되며 고객사 내 지위 관련 여러 노이즈들이 존재하나, 특허 및 양산성 검증 등 현실적 이슈들로 인해 단기간 내 대체제의 등장은 어려울 것으로 판단