투자보고서
[SK증권 제약/바이오 이동건]
* 티앤엘(매수 / TP 81,000원(상향)), 또 한 번의 Level up을 맞이할 시간
□ 2 Q23 Re: C&D향 트러블케어 패치 공급 호조 바탕 사상 최대 실적 달성
- 2Q23 연결 매출액 및 영업이익 각각 365억 원(+54.3% YoY, 이하 YoY 생략), 126억 원(+52.3%, OPM 34.5%) 시현. 당사 추정치 대비 매출액, 영업이익 모두 부합하며 창사 이래 최대 실적 달성
- 창상피복재 매출액이 336억원(+69.1%, +44.4% QoQ)을 기록하며 전사 고성장을 견인
- 특히 창상피복재 내에서는 하이드로콜로이드와 마이크로니들 매출 고성장이 돋보여. 하이드로콜로이드는 249억 원(+72.6%, +52.8% QoQ), 마이크로니들은 47억 원(+184.0%, +47.5% QoQ) 기록
- 글로벌 파트너사인 C&D의 기존 파트너사였던 Hero 인수 이후 북미 전역으로의 채널 확장 본격화에 따른 매출 고성장 나타나
- 마이크로니들 역시 C&D의 제품 라인업 확장 지속을 바탕으로 매출 성장과 더불어 높은 ASP를 바탕으로 한 수익성 개선에도 긍정적 기여
□ 2H23 유럽 진출, 고성장 기회 될 주름개선 시장으로의 신규 진출도 주목
- 2023년 연결 매출액 및 영업이익 각각 1,353억 원(+65.8%), 433억 원(+77.9%, OPM 32.0%) 추정
- 하반기 C&D는 기존 북미 시장에서의 채널 확장 지속과 더불어 7월부터는 영국, 프랑스, 독일 등 EU5 국가들을 중심으로 유럽 시장 신규 진출 본격화
- 한편 지역 확장과 더불어 여드름에 국한됐던 트러블케어 패치 제품군의 시장 확장에도 주목할 필요
- C&D는 최근 ‘Mighty Patch for Fine Lines’를 출시, 마이크로니들 기반 주름개선 패치 시장으로의 신규 진출 공식화
- 주름개선 시장은 여드름개선 시장 대비 규모가 크고, 패치 제품들의 침투 미미한 것으로 파악되는 만큼 C&D의 선제적 시장 진출을 바탕으로 한 매출 고성장 기대. 이는 파트너사인 티앤엘의 수혜이기도 함
- 이러한 성장 여지를 감안해 2023년 말부터 추가 증설 돌입(약 250억원 Capa 확대). 2024년 중순 가동 예정
- 따라서 2024년에도 2023년 실적 고성장과 마찬가지로 매출액과 영업이익 모두 20~30%대 고성장을 기대
□ 하반기 이후에도 이어질 호실적 바탕으로 목표주가 8.1만원으로 상향
- 목표주가는 12개월 선행 지배주주순이익에 Target PER 14.8배 적용
- Target PER은 국내 에스테틱 의료기기/용품 기업들의 평균 PER의 15%를 보수적으로 할인한 수치
- 현 주가는 2024년 예상 PER 9.1배 거래 중. 북미 채널 확장 및 유럽 진출, 그리고 주름개선 시장으로의 신규 진출에 따른 실적 고성장 모멘텀 감안 시 과도한 저평가 구간으로 판단
* 보고서 원문: https://bit.ly/448nHdD
위메이드(매수) - 매력적인 모멘텀 구간 진입, 적극 매수를 권장
[미래에셋 인터넷/게임 임희석]
▶️ 목표주가 23% 상향, 하반기 중소형 게임주 Top Pick 제시
- 실적 전망 조정으로 목표주가를 65,000원(+23%, 타겟 P/E 21배)으로 상향
- 1) 9~10월 중으로 예상되는 금번 계약에 대한 불확실성(계약 이행 및 매출 반영 측면) 해소
- 2) 나이트크로우 글로벌(12월 출시 예상) 출시 기대감 발생 구간으로의 진입
- 3) 높아진 중국 판호(미르M/미르4) 획득 가능성을 고려 시 하반기 게임 업종 내 가장 강력한 주가 모멘텀을 보유했다고 판단
▶️ 신규 라이선스 매출 반영 시기 4Q23으로 가정
- 계약금은 이르면 3분기 말, 늦어도 4분기부터 라이선스 매출로 인식이 시작될 것으로 판단
- 27년까지 매년 4분기 액토즈로부터 1,000억의 라이선스 매출을 지급받을 것으로 예상
- 세기화통의 지급 보증으로 계약 미이행 가능성은 낮을 것으로 판단하며, 중국 내 미르 2, 3의 견조한 인기를 고려 시 5년 이후에도 재계약 가능성이 높을 것
- 기존 2,579억원 수준 배상금 지급 건은 이번 계약과 별개로 진행
▶️ 외자 판호 획득 가능성의 증가
- 1) 주요 소송이 마무리 국면(배상금 지급 단계)으로 들어선 점, 2) 미르 IP에 대한 새로운 라이선스 계약이 깔끔하게 체결된 점을 고려하면 중국 게임사들과의 갈등 이슈는 끝나간다고 판단
- 텐센트와의 협업 가능성도 높아진 것으로 판단. 텐센트는 세기화통의 2대 주주로 동사와 관계사와의 마찰이 협업에 있어 껄끄러운 부분이 존재했을 것으로 추정
- 텐센트는 2015년 미르 2 IP로 열혈전기를 출시해 월매출 1천억 원을 기록
보고서 전문: https://securities.miraeasset.com/bbs/maildownload/20230812162045777_155